美联储预防式降息周期下的资产前景 各类资产表

　　美联储在2025年9月和10月的议息会议上分别降息25基点，标志着新一轮预防式降息周期的开启。此次降息符合市场预期，显示出美联储对短期就业风险的担忧大于通胀风险。预计后续降息将继续推进，但整体节奏会较为缓慢。根据历史经验，在预防式降息周期中，美债利率在前期快速下行后，后续进一步下行方向确定，但速度会相对放缓；美股仍有持续支撑，尤其是科技股及对利率敏感的地产、银行和中小盘板块；美元指数预计后续将震荡偏上行；黄金长期牛市仍未结束。

　　美联储主席鲍威尔在2025年8月的杰克逊·霍尔全球央行年会上宣布调整货币政策框架，从灵活的平均通胀目标制改为灵活的通胀目标制，删除“平均”二字。这意味着美联储可以忽略过去几年高通胀时期的数据，更加关注就业与经济状况。当前美国通胀压力主要来自商品通胀，特别是关税带来的价格上涨。然而，美联储认为这种通胀是一次性的，不会导致恶性循环。因此，即使未来几个月通胀数据上升，美联储也不会过于担心，反而会更关注就业和经济增长，年内降息可能继续推进。但从长远来看，过快的降息可能导致工资-通胀螺旋上升的风险，且美国经济尚未明显衰退，持续降息的必要性不高。因此，本轮降息周期是预防式的，而非应对衰退的应急措施。

　　自20世纪90年代以来，美联储经历了八轮降息周期，分为应急式降息和预防式降息两种类型。应急式降息通常在经济出现明显衰退时进行，速度快、幅度大，如1989—1992年应对储贷危机、2001—2003年应对互联网泡沫破灭、2007—2008年应对次贷危机以及2020年应对新冠危机。预防式降息则是在经济出现边际下滑或未来有下滑趋势时进行，速度慢、幅度小，如1995—1996年预防经济增长放缓、1998年防范亚洲金融危机风险蔓延、2019年防范贸易战导致的经济增长放缓以及2024年防范劳动力市场边际下滑。

　　在降息周期内，美债利率通常在首次降息前大幅下行，随后整体下行，但在预防式降息情境下，下行幅度小于应急式降息。美股在预防式降息周期中表现较好，因为经济仅表现出边际下行，未陷入全面衰退，降息能够提振企业盈利能力和投资者信心。而在应急式降息周期中，尽管降息释放了流动性，但由于经济基本面恶化，股票等权益类资产表现较差。