【财经分析】债市后续不乏利多因素 中期表现仍

　　新华财经上海5月21日电（记者杨溢仁）本周，债市延续窄幅震荡走势，LPR和存款利率的下调并未引起市场太澜。

　　不过，在部分业内人士看来，存款挂牌利率下移，一定程度上为包括债券在内的资产端利率下行腾挪了空间，叠加汇率约束缓和后，货币市场以及短端利率补降可能会延续，对于债市，仍可持偏多态度。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月21日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，中债国债收益率曲线年期收益率上行1BP至1.71%。

　　“通常存款利率调降会伴随存款利率再度调降预期的升温，这意味着政策利率降息会利好全品种债券，尤其是久期较长的利率债。然而，市场对于本轮宽松已有较为充分的定价，这在一定程度上对冲了利好带来的影响。目前来看，长端止盈盘落地较以往进一步提前，这也是促使10年期国债利率上探的重要原因。”一位机构交易员告诉记者。

　　华泰证券研究所固收团队提出了相似看法：本轮LPR和存款利率下调是5月降息政策的延续，此前已有预告。目前，LPR报价挂钩OMO，存款利率则参考LPR和10年期国债利率，由市场化调整。政策利率带动存款利率和LPR下调是近两年降息的惯例形式，属于预期之内。

　　“复盘过去六轮大行存款挂牌利率调降后长端利率债的表现，定价分歧确实较大。分歧的本质在于市场如何定性本轮存款降息，究竟是对于上一轮政策利率降息的回应还是新一轮政策降息的开始。”浙商证券研究所固收首席分析师覃汉指出，“例如，2022年9月以及2023年9月存款降息后，利率走出反转调整趋势，彼时市场存在交易政策放开预期及债券供给放量影响等新主线月存款降息后，利率下行趋势不变，彼时市场均在交易新一轮降息预期。”

　　“广谱利率下行的中期主线不变，后续曲线可能演绎先平后陡的节奏。”覃汉表示，“当前阻碍长端债券表现的关键问题在于赔率制约了利率下行空间，存款利率调降没有带动长端利率突破前低，市场情绪偏弱，但是不甚理想的基本面驱动长端利率向上调整的风险也较小；此外，3月下旬以来，长债利率未实质性突破前低，说明市场形成了较为一致的心理点位。我们判断，国债利率已‘抢跑’较多，后续长端赔率空间打开的触发因素，可能要等到6月至7月保险再度演绎‘抢停售’、政策利率降息预期再次发酵等因素的出现。”

　　来自中金公司的研究观点则指出，存款利率回落会带动货币市场工具等其他“类现金”利率的下探，在管理层引导负债成本下降的目标下，后续货币市场利率的补降至关重要。毕竟，若只有存款利率下行但其他“类现金”利率变动不大，则考虑到比价效应，银行反而会面临存款搬家的压力，并进一步放大负债的不稳定性。也就是说，补降存款和货币市场利率一定程度上可以带动实际利率下行，同时为金融机构腾挪开息差空间。展望后续，随着汇率约束的渐消，货币市场以及短端利率的补降料会延续，而在短端利率回落、期限利差重新走扩后，中长期债券利率也会随之下行。

　　综上，回到债市布局层面，持乐观态度的机构普遍建议，当前仍可积极配置债券，通过适度延长久期博弈更高的资本利得。

　　当然，也有部分持相对审慎态度的投资者认为，当前不是更好的介入时点，因为有部分机构存在兑现浮盈的需求——这一方面源于低利率时代票息保护不足，以及净息差显著收窄、金融投资以外业务收益有限；另一方面则源于债市超预期调整。

　　针对“未来三个月，债市想获得超额回报应该在哪个点着力”的问题（多选题），进行的最新债市调查显示，选择“波段操作”的投资者最多，达到了83%；其次是“久期调节”，占38%；再次是“权益暴露”，为35%；认为是“品种选择（如银行资本债、券商次级债等）”的投资者相对有限，仅有18%。

　　“无疑，波段操作仍然是投资者的主流选择。”张继强指出，“但二季度债市做多窗口难把握，因此我们重申需要有一定赔率做支撑。考虑到资金利率已回到政策利率附近，且票息杠杆策略仍占优，因此较之于利率债，目前更建议各机构继续持有中短端有正Carry（如3年至5年期城投债）的品种打底，同时可根据负债端情况适度于中短久期进行信用下沉或于中高等级拉长久期以增厚票息收益。此外，城投私募债也可适度挖掘，ABS估值稳定性较好。权益暴露方面，转债整体性价比不高，可聚焦个券机会的挖掘。”